股指期货基础知识

admin · 发表于 2018-9-5 00:41:06

一．股指期货定义。什么叫股指期货？
股指数期货是金融期货的一种。期货交易就是交易双方通过买卖期货合约并根据合约规定的条款,约定在未来某一特定时间和地点,以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的标的物的交易合约。顾名思义, 股指数期货就是以货币化的股价指数为标的物的期货合约。股价指数期货最重要的功能, 就是投资者可以利用它对股票现货投资进行套期保值,规避系统风险。

二．股指期货与商品期货相似之处与不同之处。

股指期货与普通的商品期货除了在到期交割时有所不同外，基本上没有什么本质的区别。以某一股票市场的股票指数为例，假定当前它是1000点，也就是说，这个市场指数目前现货买卖的“价格”是1000点，现在有一个“12月底到期的指数期货合约”，如果市场上大多数投资者看涨，可能目前这一指数期货的价格已经达到1100点了。假如说你认为到12月底时，这一指数的“价格”会超过1100点，也许你就会买入这一股指期货，也就是说你承诺在12月底时，以1100点的“价格”买入“这个市场指数”。这一指数期货继续上涨到1150点，这时，你有两个选择，或者是继续持有你是期货合约，或者是以当前新的“价格”，也就是1150点卖出这一期货，这时，你就已经平仓，并且获得了50点的收益。当然，在这一指数期货到期前，其“价格”也有可能下跌，你同样可以继续持有或平仓割肉。

   但是，当指数期货到期时，谁都不能继续持有了，因为这时的期货已经变成“现货”，你必须以承诺的“价格”买入或卖出这一指数。根据你期货合约的“价格”与当前实际“价格”之间的价差，多退少补。比如上例中，假如12月底到期时，这个市场指数实际是1130点，你就可以得到30个点的差价补偿，也就是说你赚了30个点。相反，假如到时指数是1050点的话，你就必须拿出50个点来补贴，也就是说亏损了50个点。在这一点上与商品期货存在一定的区别，因为股指期货不存在升贴水的概念，也不存在交通费，存储费等等。到交割日时，是以当时股票价格指数为准的。

当然，所谓赚或亏的“点数”是没有意义的，必须把这些点折算成有意义的货币单位。具体折算成多少，在指数期货合约中是事先约定好的，称为合约的尺寸，假如规定这个市场指数期货的尺寸是100元，以1000点为例，一个合约的价值就是100000元。目前，香港恒生指数大概在15600点左右，每点对应50港币，这样，一份香港恒指期货合约价值大概在780000港币。

三．股指期货的意义。

我们说股指期货既然跟商品期货区别不大，那为什么市场需要股指期货呢？也就是说股指期货的意义何在呢？

1．  提供方便的卖空机制。

卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于卖空交易的进行没有较严格的条件，这就使得在金融市场上，并非所有的投资者都能很方便地完成卖空交易。例如在英国只有证券做市商才有中能借到英国股票；而美国证券交易委员会规则10A-1规定，投资者借股票必须通过证券经纪人来进行，还得交纳一定数量的相关费用。因此，卖空交易也并非人人可做。而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。

2．交易成本低廉。

相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的。指数期货交易的成本包括:交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。如在英国，期货合约是不用支付印花税的，并且购买指数期货只进行一笔交易，而想购买多种(如100种或者500种)股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的1/10。

3．较高的杠杆比率。

在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28:1。由于保证金交纳的数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。

4．市场的流动性较高。

有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就高达850亿英镑。

从国外和香港股指期货市场的发展情况来看，使用指数期货最多的投资人当属各类基金（如各类共同基金、养老基金、保险基金）的投资经理。另外其他市场参与者主要有：承销商、做市商、股票发行公司。

四．股指期货的运作。

以股票指数为基础交易物的期货合同称为股票指数期货。由于它的标的物的独特性质，决定了其独特的交易规则。

1．交易单位。

在股指期货交易中，合约的交易单位系以一定的货币金额与标的指数的乘积来表示，进而，这一定的货币金额是由合约所固定的。因此，期货市场只以各该合约的标的指数的点数来报出它的价格。例如，在香港上市的恒生指数期货合约规定，交易单位为50港币与恒生指数的乘积。因而若期货市场报出恒生指数为15000点，则表示一张合约的价值为750000港币。而若恒生指数上涨了100点，则表示一张合约的价值增加了5000港币。

2．最小变动价位。

股票指数期货的最小变动价位，即一个刻度，通常也以一定的指数点来表示。如香港恒生指数期货的最小变动价位是1个指数点，由于每个指数点的价值为50港币。因此，就每个合约而言，其最小变动价位为50港币，它表示在交易中，价格每变动一次的最低金额为每合约50港币。

3．每日价格波动限制。

自1987年10月股灾以后，绝大多数交易所对其上市的股票指数期货和月规定了每日价格波动限制，也就是我们通常说的涨、跌停板制。各个交易所的规定各不相同，这种不同即在限制的幅度上，也表现在限制的方式上。同时各交易所还经常根据具体情况对每日价格波动进行具体限制。

1．  结算方式。

以现金方式结算是股票指数期货不同于其他期货交易的一个重大特色。在现金结算方式下，每一个未平仓的合约将在合约到期日得到自动的冲销，也就是说，交易者比较成交及结算时合约价值的大小，来计算盈亏，进行现金交收。

五．股指期货的功能

一般来说期货交易的功能有两个：一是价格发现功能，二是套期保值功能。作为金融期货的一种，股指期货也具有这两种功能。

所谓价格发现功能，是指利用期货市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。具体来说就是，指数期货市场的价格能够对股票市场未来走势作出预期反应，同现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况作出预期。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，可以提高资源的配置效率。

套期保值功能是指投资者买进或者卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，从而补偿因现货市场价格波动带来的实际损失。股指期货的这种套期保值功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，带动或促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到了缓冲的作用。

六．股指期货合约的定价

　对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者做出买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是这种指数所涵盖的股票所构成的投资组合。

同其它金融工具的定价一样，股票指数期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这样的。

为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易，并假定

1)投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的"价值"与股票组合的市值方面都完全一致)；(2)投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资；(3)卖出一份股指期货合约；(4)持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；(5)在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合；(6)对股指期货合约进行现金结算；(7)用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。

假定在1999年10月27日某种股票市场指数为2669.8点，每个点对应25美元，指数的面值为66745美元，股指期货价格为2696点，股息的平均收益率为3.5%；2000年3月到期的股票指数期货价格为2696点，期货合约的最后交易日为2000年的3月19日，投资的持有期为143天，市场上借贷资金的利率为6%。再假设该指数在5个月期间内上升了，并且在3月19日收盘时收在2900点，即该指数上升了8.62%。这时，按照我们的假设，股票指数的价格也会上升同样的幅度，达到72500美元。

按照期货交易的一般原理，这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失，因为市场指数从2696点的期货价格上升至2900点的市场价格，上升了204点，则损失额是5100美元。

然而投资者还在现货股票市场上进行了投资，由于股票价格的上升得到的净收益为(72500-66745)=5755美元，在这期间获得的股息收入大约为915.2美元，两项收入合计6670.2美元。

再看一下其借款成本。在利率为6%的条件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大约是1569美元。再加上投资期货的损失5100美元，两项合计6669美元。

在上述的例子中，简单比较一下投资者的盈利与损失，我们就会发现无论投资于股指期货市场还是投资于股票现货市场，投资者都没有获得多少额外的收益。换句话说，在上述股指期货价格下，投资者无风险套利不会成功，因此这个价格就是合理的股指期货合约价格。

由此可见，对指数期货合约的定价(P)主要取决于三个因素:现货市场上的市场指数(I)、得在金融市场上的借款利率(R)、股票市场上股息收益率(D)。即:

　　P=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)

　　其中R是指年利率，D是指年股息收益率，在实际的计算过程中，如果持有投资的期限不足一年，则相应的进行调整。

　　现在我们顺过头来，用刚才给出股票指数期货价格公式计算在上例给定利率和股息率条件下的股指期货价格:

　　P=2669.8+× (6%-3.5%)×143/365=2695.95

　　需要指出的是，上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实生活中要全部满足上述假设存在一定的困难。因为首先，在现实生活中再高明的投资者要想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合几乎是不可能的，当证券市场规模越大时更是如此；其二，在短期内进行股票现货交易，往往使得交易成本较大；第三，由于各国市场交易机制存在着差异，如在我国目前就不允许卖空股票，这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率；第四，股息收益率在实际市场上是很难得到的，因为不同的公司、不同的市场在股息政策上(如发放股息的时机、方式等)都会不同，并且股票指数中的每只股票发放股利的数量和时间也是不确定的，这必然影响到正确判定指数期货合约的价格。

从国外股指期货市场的实践来看，实际股指期货价格往往会偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时，投资者可以通过买进股指所涉及的股票，并卖空股指期货而牟利；反之，投资者可以通过上述操作的反向操作而牟利。这种交易策略称作指数套利(Index Arbitrage)。然而，在成熟市场中，实际股指期货价格和理论期货价格的偏离，总处于一定的幅度内。例如，美国S&

500指数期货的价格，通常位于其理论值的上下0.5%幅度内，这就可以在一定程度上避免风险套利的情况。

国际主要股票指数简介
  （一）、道.琼斯指数

全称为道.琼斯股票价格平均数，在1884年由道.琼斯公司创始人查尔斯.道开始编制，是世界上历史最悠久的股票指数。

道.琼斯指数的计算方法采用简单算术平均法，其计算公式为：

   股票价格平均数=入选股票价格之和/入选股票数量

道.琼斯指数分为四组：第一组是工业股票价格平均指数，由30种有代表性的大工商业公司的股票组成；第二组是运输业股票价格平均指数，包括20种运输业股票，其中8家铁路运输公司、8家航空公司和4家公路货运公司；第三组是公用事业股票价格平均指数，由15家煤气公司和电力公司组成；第四组是平均价格综合指数，是从前三组中选取65种股票而得出。

目前的道.琼斯指数是以1928年10月1日为基期。

（二）、标准普尔指数

由美国最大的证券研究机构标准普尔公司编制的用以反映美国股市行情变动的股票价格指数。标准普尔指数从20世纪20年代开始编制，最初由233种股票组成，在1957年经过调整以后样本数扩大到500种。S&

500指数的计算方法采用加权算术平均法，其基期并非确定的某一天，而是以1941—1943年这3年作为基期，基价为这3年的均价。

S&

500指数包括的股票数量多，对美国股市的覆盖面与代表性要高于道.琼斯指数，且计算方法采用加权算术平均法，能比道.琼斯指数更精确的反映股票市场的变化，因此从投资角度讲，S&

500指数更具有参考价值。

（三）、纽约证券交易所股票价格指数

由美国纽约证券交易所编制，从1996年6月开始编制，成分股为在纽约证券交易所上市的1570种股票，具体包括工业类股票1093种，金融业股票223种，运输业股票65种，公用事业股票189只。

纽约证券交易所股票价格指数是以1965年12月31日为基期，基点确定为50点，由纽约证券交易所没半小时公布一次指数的变动情况。该指数虽然编制时间不长，但因为能全面及时地反映股票市场活动的综合状况，因而较受投资者欢迎。

（四）英国金融时报股票价格指数

全称为“伦敦《金融时报》工商业普通股股票价格指数”，由英国《金融时报》编制发布，反映伦敦证券交易所工业和其他行业股票价格变动情况。该指数以1935年7月1日为基期，基点为100点。

（五）日经股票价格指数

该指数由日本经济新闻社从1950年9月开始编制并公布，用以反映日本股票市场价格变动的股票价格指数。日经指数按采样数目的不同，分为两类：一是日经225指数，包括225种在东京证券交易所第一市场上市的股票，样本选定后原则上不再更改。另一类是日经500指数，从1982年1月4日开始编制，样本股有500只，并且每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量、成交金额和市价总值等因素进行更换。

（六）香港恒生指数

由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表，以在香港上市的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成分股，其中有4只金融业股票、6只公用事业股票、9只康夭?善焙?/span>14只其他工商业股票。恒生指数以1964年7月31日为基期，基点为100，其计算方法是将33种股票按每天的收盘价格乘以各自的发行股数作为计算日的市值，在与基期的市值相比较以后，乘以100就得出当天的股票价格指数。

沪深300指数中标金融期交所始末

6月25日，中国证监会期货部主任杨迈军现身深圳，杨此行的目的是参加期货经营机构高级管理人员金融期货知识培训班。

　　此时，距6月22日中国金融期货交易所(下称“中金所”)最后一次筹备会议仅仅3天。据本次培训的组织者介绍，面向中金所潜在交易主体的培训，接下来还将在北京、上海、成都等地马不停蹄地展开。

　　沪深300股指期货作为首发标的入场中金所，已是坊间公开的秘密(见本报6月26日15版《暗战新交所金期所初定7月挂牌》)。但杨迈军在25日的现场答问中仍闪烁其词，只表示将从服务国民经济的角度平稳推出。

　　事实上，从上期所模拟交易试验采用的上证50，到一时被推至舆论焦点的中证100，关于中国金融衍生品市场首发产品的传闻始未平息。而据接近筹备组的人士介绍，实际上，为保证首发标的平稳推出，并有效平衡各方利益，沪深300的最终落定并不简单。

　　五轮大考，沪深300胜出

　　“中国的股指确定很大程度取决于海外经验的研究！”几乎与筹备组同期进行研究的衍生品投资网首席经济学家刘凤元在接受记者采访时表示，国际市场指数期货发展趋势对我国指数标的选择有两点启示：就我国现货市场规模来看，完全可以成功开发出两只或两只以上指数期货；二是集中度不高不应成为阻碍我国指数期货推出的理由，现有监管技术条件下，完全能对低于50%市场覆盖率的指数期货实现有效监管。

　　基于以上原则，“考试规则”确定为：选取上证180、上证50、沪深300、深证100、巨潮100、中标300、新华富时A200等七个指数，以2006年1季度披露的基金重仓、2005年报披露的基金持股、2005年报披露的社保基金持股和2005年报披露的QFII四大基金组合构造投资组合，从套期保值等五大角度对上述七个指数进行效果分析。

　　分析结论显示，从套期保值效果看，沪深300、中标300与新华富时A200效果相当，均为最优，而上证50最差。

　　保值成本角度，深证100最小，沪深300其次，上证50最差。分析人员认为，深证100指数此项胜出可能取决于其自身的较高波动率。深证100成分股换手率为1.16%，远高于其他指数。

　　综合考虑套期保值两项指标评定，最优者为沪深300。

　　接下来，分析人员又对指数的抗操纵性予以分析。由于股指期货交割时采用现货指数值作为计算指数期货的最后结算价，操纵股指并非易事。但单纯从抗操纵角度，股指覆盖市值越大，被操纵可能越小，沪深300的300只成份股流通市值已达7356.4亿，市值覆盖率61.2%，同样远高于其他股指。分析人员由此认为，该覆盖率基本符合国际通行股指期货的选择标准。

　　此外，分析人员表示，股指被操纵的可能性受指数加权方式的影响也较为明显。以总股本加权计算的指数中，如果成份股流通股本占总股本比重低，会导致指数易被操纵。而在目前的市场条件下，各成份指数均以流通股或自由流通股加权。沪深300指数最大权重股占3.8%，前10大成份股占22.73%，操纵成本很高。

　　再者，基本特征方面，分析人员发现，包含了大量二线蓝筹股的沪深300指数的市盈率与上证180、深证100指数相当，其52周平均收益率仅次于深证100指数，而上证50指数的收益率依然为最低。

　　最后，风险收益性方面，以2006年4月24日为基点，分析人员计算前52周各指数风险与收益情况后发现，上证50平均收益率为0.26%，Beta风险指标为0.82，均为各指数最低；而深证100平均收益率0.37%，Beta风险指标1.08，均为各指数最高。分析人士由此认为，这两大指数均非当前最佳标的指数，不适合做首支股指期货。而沪深300风险收益接近上证指数，具有良好的代表性。

　　知情人士称，正是这五轮测试使沪深300脱颖而出。

　　上证50的样本交易试验

　　尽管中金所的首只股指以沪深300脱颖而出告终，但实际上，早在2005年7月上海期货交易所便以上证50为标的，分阶段滚动开展股指期货交易试验。这段鲜为人知的模拟运行期，为沪深300的操作提供了中国本土化经验。

　　2005年6月，上海期货交易所金融期货事业部成立股指期货交易试验室。11月1日，国泰君安证券、海通证券、华夏基金、招商基金、中信期货、广发期货等9机构以首批试验室成员的身份，加入测试。2006年3月，第二批6家成员公司又加入其中。

　　据介绍，上证50指数期货以上证50指数为交易标的，合约乘数100，最小波动50元，保证金12%，交易成本为10元/手(约1.5个基点)。

　　知情人士称，股指期货交易试验半年间成交活跃，上证50指数期货各月份合约累计4125.2万张、成交金额高达3.22万亿元，各经纪会员开户1467个。而参加的部分证券公司已依据试验的业务流程，开始设计金融期货推出后公司组织结构和业务运作，基金公司也开始运用实验测试套利交易策略及资产配置方案。

　　该人士表示，实验室针对实验中的重点合约进行数据分析，有重要收获。

　　首先，当前月份股指期货合约交投活跃程度远大于远期合约。分析人士认为，出于基差风险的考虑，投资者更倾向于应用近期合约，使得近期合约流动性远好于远期。

　　第二，合约进入交割月，成交量先上涨后逐步回落。分析人士认为，流动性最高的当月合约日趋活跃，但随着合约的临近到期，期货与现货价格日趋收敛，套利等交易策略的可获利空间逐步缩小，交易者转入下一个近期月份合约。

　　第三，通过试验修改合约每日结算价，兼顾反映市场信息和防止操纵。知情人士透露，试演初期，上期所内部模拟交易采用全天交易量加权平均，但市场最新信息不灵敏，结算价与收盘价背离相左。股指期货的每日结算价被定为合约最后一小时成交量的加权平均价。

　　第四，基差变大时套利者入市，持仓量增大。分析人员认为这一特点表明，基差变大则套利空间增加，进入市场套利的头寸随之增多，因而造成持仓量随基差变化。

　　第五，股指期货合约开盘价紧盯前一日该合约的收盘价。这已表明股指期货合约初步放出价格发现功能，定价总体较为合理。

“沪深300指数”样本股名单
深市

证券代码证券简称流通市值总市值

　　000001 深发展A 7638741850 10546356048

000002 万科A 8861883962 12777788635

　　000009 深宝安A 1628467804 2694256218

　　000012 南玻A 883047815 5578277428

　　000016 深康佳A 990884422 2660779676

　　000021 深科技A 1440179485 5262452485

　　000022 深赤湾A 2132951605 16114133529

　　000024 招商地产 1536378954 4653546493

　　000027 深能源A 3379897451 8357342550

　　000029 深深房A 691891200 4734568800

　　000031 深宝恒A 943336590 2690564715

　　000036 华联控股 1501509450 2526499578

　　000039 中集集团 8872913985 29538477409

　　000060 中金岭南 1321488000 2782080000

　　000061 农产品 866266492 1411094929

　　000063 中兴通讯 9393891840 24903486720

　　000066 长城电脑 1595088000 4034725200

　　000068 赛格三星 1395000000 4873017205

　　000069 华侨城A 3399918681 10160886297

　　000088 盐田港A 4498000000 17230800000

　　000089 深圳机场 2183040000 6062665920

　　000096 广聚能源 605200000 2349600000

　　000100 TCL集团 3380946210 8793525890

　　000157 中联重科 1073150000 3219450000

　　000400 许继电气 1040040000 2023755200

　　000401 冀东水泥 1066843248 2926822667

　　000402 金融街 2822270000 5050393040

　　000406 石油大明 1438131601 1969389359

　　000410 沈阳机床 832542720 2096653713

　　000420 吉林化纤 668036899 1301205676

　　000423 东阿阿胶 2358567353 3351434702

　　000425 徐工科技 860899062 2196703109

　　000429 粤高速A 1556589353 7127857631

　　000488 晨鸣纸业 2211345355 8411713731

　　000498 丹东化纤 568980000 1275300000

　　000503 海虹控股 3412626967 8471399280

　　000507 粤富华 954323138 1683587410

　　000511 银基发展 721339386 1090078557

　　000518 四环生物 1350948084 1997339071

全球主要股指期货商品介绍
投资股票对众多投资者来说具有极大的吸引力，但投资股票处处是风险。为了规避股票市场的投资风险，人们创造出了股指期货。自从1982年2月美国堪萨斯城交易所率先推出价值线综合指数期货以后，股指期货合约迅速风靡全球，成为发展最快的金融衍生品。

S&

500股指期货标准普尔(标准&普尔)公司是美国最大的一家证券研究机构，它于1923年开始编制股票价格指数。1957年它选择500种股票，采用高速计算机，将这些股票的总市值作为分子，以1941年~1943年股价市值的平均值为分母相除，编制成一种股票价格综合指数，即S&

500指数。

S&

500股指期货是以S&

500指数为标的物的期货合约，是美国最受欢迎的股指期货商品之一，但由于合约面值过高而限制了一般投资者的参与意愿。因此于1998年9月9日，芝加哥商业交易所(CME)又推出一个相关性非常高的迷你S&

500(E-迷你型S&

)指数期货，使其普遍性更为广泛。迷你S&P500期货仍是以S&P500指数为标的物，但合约的指数乘数已经从250美元下降为50美元，且其交易方式以电子交易为主。

NIKKEI225股指期货NIKKEI225股指期货是日本经济新闻(NIKKEI SHINBUN)社于1949年选取东京证券交易所上市的225支股票，股票价格经修正式算术平均后编制而成，比较基期为1947年。NIKKEI225股指期货合约最早由新加坡衍生商品交易所(SGX-DT)于1986年9月推出，其后日本大阪证券交易所(OSE)于1988年9月及芝加哥商业交易所(CME)于1990年9月推出，其合约规格及交易规则有些不同。

1986年9月，新加坡衍生性商品交易所(SGX-DT)成功地推出了有史以来首度以日本股市为标的的期货--日经225股价指数期货，虽然日经225推出的时间较其它指数期货来得晚，但近年交易量迅速累增，在SGX-DT所有交易的商品中排行第二位，仅次于欧洲美元期货。

由于日本拥有全球第二大的证券市场，因此日经225指数期货的成交量也在亚洲股指期货市场上位居前列，利用该指数期货合约在两交易所(OSE、SGX-DT)同时交易的特点进行套利及对冲的投资者相当踊跃。

恒生股指期货恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表的，指数以选定的33种有代表性的股票为计算对象。现行的恒生指数以1996年7月31日为基期。恒生指数已经成为人们观察香港股市变化的尺度，亦是亚洲地区广受注目的指数。

鉴于香港股市日益受到注目，对相关风险对冲工具的需求亦不断上升，香港期货交易所于一九八六年五月推出恒生股指期货合约，为投资者提供了一个可以管理投资组合的风险及投机套利的机会。本地投资者与国际投资者的积极参与，提高了恒生股指期货的受欢迎程度。

KOSPI200股指期货KOSPI200指数是从韩国证券交易所上市的股票选取总市值排名靠前的200支，编制而成的指数，比较基期为1990年1月3日。

KOSPI200股指期货作为韩国最早的场内衍生品，于1996年5月3日由韩国证券期货交易所推出，短短的几年时间里，交易发展迅猛，紧追迷你S&P及S&P股指期货，跃居世界第四，在当今国际衍生品市场上可谓是一匹史无前例的黑马。2003年韩国期货市场的交易量占全球的比例为42.30%，其中股指产品交易量占全球的比例高达74.28%。KOSPI200股指期货的日平均交易量为251、841手，日最高交易量为

股市指数期货交易策略

股市指数期货投资策略有很多种,但基本上不外乎投机、减低或避免风险三类。
　　对那些寻求市场风险的人士,股市指数期货提供了很高风险的机会。其中一个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价格回升,投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升,相对于投资股票,其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那个交易月份的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。

　　另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戥,若投资者预期地产市道将回升,但同时希望减低市场风险,他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套戥,持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套戥。

　　类似的方法亦可利用同一指数但不同合约月份来达到。通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果,他可购入远期合约而同时沽出现月合约;但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。

　　利用不同指数作分散投资,可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守的投资策略,最后结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报。

　　股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险,即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来无风险的回报率。

　　事实上,对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲,所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。

　　因此,对冲的效用受以下因素决定:

　　(1)该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系,这是指股票组合的风险系数(beta)。

　　(2)指数的现货价格及期货价格的差距,该差距叫作基点。在对冲的期间,该基点可能是很大或是很小,若基点改变(这是常见的情况),便不可能出现完全对冲,越大的基点改变,完全对冲的机会便越小。

　　现时并没有为任何股票提供期货合约,唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。

　　基本上有两类对冲交易:沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲。

　　沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下,对冲者出售期货合约,这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。

　　进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌,但投资者却不顾出售手上持有的股票;他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。

　　购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下,对冲者购入期货合约),例如基金经理预测市场将会上升,于是他希望购入股票;但若用作购入股票的基金未能即时有所供应,他便可以购入期货指数,当有足够基金时便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。

　　以下的例子可帮助读者明白投机、差价、沽出对冲及购入对冲。

　　(1)投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。

　　结果:投资者甲于4,500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙于4,500点沽出同样合约。若于月底结算点高于4,500点,投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于4,500点,结果则相反。

　　必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓,他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。

　　(2)差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。

合组月份
日期一月二月差价
12月10日 4,000 4,020 +20
12月11日 4,010 4,040 +30

　　于十二月十日，投资者对市场升势抱着乐观态度，并留意到远期月份合约对股市指数的变动较为敏感。

　　因此，投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者买入一月份的合约及售出二月份的合约。

　　他便获得20×$50=$1000（从好仓中获得），并损失10×$50=$500(从淡仓中损失)，净收益$500。

　　(3)沽出对冲：假定投资者持有一股票组合，其风险系数（beta）为1.5，而现值一千万。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈判达不成协议则将会对市场不利,因此，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说，若期货合约价格为4000点，每张期货合约价值为4000×$50=$200,000,而该股票组合的系数乘以市场价值为1.5×$1000万=$1500万，因此，$1500万÷$200,000或75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%，投资者的股票市值便应下跌1.5×2%=3%或$300,000.恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×$50=每张合约$4000。当投资者于此时平仓购回75张合约，便可取得75×$4000=$300,000，刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系数准确无误，此外，亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。

　　分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指定部分市场风险，这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。

　　(4)购入对冲；基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前，他预料未来数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股票现价的，若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点，而基金经理预期将于三星期后收到$100万的投资基金，他便可以于现时购入$1,000,000÷(4000× $50)=5张合约。若他预料正确，市场上升5%至4200点，他于此时平仓的收益为（4200-4000）×$50×5张合约=$50,000。利用该五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失，换句话说，他可以以三星期前的股价来购入股票。

股指期货合约交易细则

　　在中国金融期货交易所即将挂牌成立之时，股指期货合约的方案亦于近日在业内亮相。

　　2006年1月，新加坡交易所宣布将于9月推出新华富时A50中国指数期货，其染指中国股指期货定价权的意愿明显。更早些时候，芝加哥期权交易所于2004年率先抢注了中国指数期货，摩根士丹利等国际投行也纷纷推出了中国股票指数的基金。

据悉，国内股指期货进展迅速，部分原因是受到来自于境外交易所的压力。

　　“我们收到了股指期货合约征求意见稿，这意味着离正式推出的时间已经不远了。”上海一家证券公司的人士指出。

　　征求意见稿出台

　　本周，不少期货公司与证券公司总部接到了来自中国金融期货交易所(筹)股指期货合约产品设计方案的征求意见稿。

　　“下周初，管理层会派人过来调研，听取市场人士对这份股指期货合约设计方案的建议。”上海一家证券公司人士向记者提供了这一信息。

　　据某权威人士透露，目前金融期货交易所筹备小组的工作已经基本完成，有关金融机构参与股指期货的交易规则、风险管理、结算和清算制度、合约设计方案等都已基本成型。而金交所最终的挂牌时间将取决于《期货交易管理条例》的修订进程。该条例修订稿已上报国务院有关部门。

　　据悉，经过充分地研究、论证，为业界广为关注的股指期货合约设计的轮廓渐趋明晰，其中许多条款均借鉴了国外成熟的模式。

　　“合约设计合理，风险控制才能到位。”证监会有关人士说道。他接着指出，一般交易活跃的合约有如下几个特点：一是采用现金清算。国际经验表明，只有现金清算才具有可操作性。二是标的股指发布须广泛、及时，业界认同度高，能够反映市场的总体或主要特征以及价格水平，不易被操纵，有利于风险控制。三是合约面值要按照保值成本最小化的原则。四是合约上市前监管层严格考察产品设计对现货市场的影响程度，确保其不致引发市场操纵行为。五是合约月份一般为3，6，9，12等月。根据需要设涨跌停板、限制大户持仓。

　　“按照上述要求，以沪深300指数作为标的指数的股指期货合约被管理层纳入标的指数范围之内。”某期货公司人士向记者指出。

　　8条细则

　　记者获悉，目前股指期货合约方案(征求意见稿)大致设计是：

　　首先，交易标的为沪深300指数；

　　据介绍，当时股指期货标的指数的选择，主要基于以下原则：指数有较好的知名度和市场认可度，指数成份股的流动性较好，具有较好的抗操纵性，套期保值效果较好以及指数编制与管理方法符合要求等。

　　“管理部门在目前市场可供选择的指数中，曾就3种方案进行了比较研究，即：首推沪深300指数；首推中证100指数；同时推出上证50指数和深证100指数两个合约。最后的结果是沪深300指数中选。”上述人士说。

　　第二，合约价值为每指数点的合约乘数为100元人民币，保证金为10%；

　　“目前的设计方案是每指数点的合约乘数为100元。按照目前沪深300指数约在1300多点计算，合约价值在13万元以上。”另一位券商负责人指出。

　　世界各主要股票指数期货合约价值的差距相当大，最大的如美国S&P500指数期货合人民币240万元左右，最小的如台湾迷你型台证综合指数期货合约价值合人民币7万元左右。对于沪深300指数期货的合约乘数，此前也曾有过100元及300元等不同的方案。按照目前的方案，以10%的保证金计算，中小投资者也大多有能力参与交易。

　　第三，合约月份为交易当月起的两个连续月份的近月合约以及后续的两个季月合约；

　　“合约到期交割月份的选择也参考了国外主要指数期货的交割月份设计，最初挂牌的可能是交易当月起的两个连续月份的近月合约以及后续的两个季月合约。”他介绍，比如，6月份挂牌交易的合约则为当月合约及后续的7月合约两个近月合约，再加上9月和12月两个季月合约。

　　第四，每日涨跌幅依据现货市场个股10%的涨跌幅限制，为了抑制市场非理性过度波动同时引进“熔断”制度，即涨跌幅达6%时熔断10分钟；

　　据介绍，在国外交易所中，“熔断”制度有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。“熔而断”的意思是当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；“熔而不断”的意思是当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内继续交易，但报价限制在熔断点之内。按照目前的设计，6%的日涨跌幅将是沪深300指数期货交易的第一个熔断点，在此幅度内“熔而不断”地继续交易10分钟。

　　第五，最小波动单位为0.5个指数点；

　　第六，最后交易日与最后结算日设于月中；

　　第七，交易时间为上午比现货市场早15分钟开盘，下午比现货市场晚15分钟收盘；

　　“未来的股指期货的开盘和收盘时间，可能既不同于目前国内的商品期货市场，也不同于沪深证券市场。”这位人士说。

　　据介绍，国际市场上，股指期货与现货市场比较，在交易时间上可分为3种类型：开、收盘时间均相同；开盘时间相同，期货的收盘时间延后；期货的开盘时间提前，收盘时间延后。

　　第八，履约交割方式为现金结算。

《风险控制管理办法》解读

金融期货年内推出进入倒计时。目前，关于中国金融期货交易所的筹备工作进入最后冲刺阶段，在大框架已定的前提下，交易、交割等具体制度的完善、征求意见成了筹备部门的手头工作。相比商品期货，股指期货保证金是多少？结算制度如何？下面本报对这些具体制度进行报道和解读

与现行商品期货的最低交易保证金比例相比，股指期货6%的保证金比例相当。目前，国内商品期货的交易保证金比例大多定为5%~8%，燃料油期货在普通情况下定为8%。

　　一份最新的金融期货交易所《风险控制管理办法》征求意见稿(下称《办法》)显示，股指期货最低交易保证金比例定为6%。与之相对应，由熔断制度与涨跌停板制度组成的价格限制制度也将亮相于股指期货的交易中。

　　与现行商品期货的最低交易保证金比例相比，股指期货6%的保证金比例相当。目前，国内商品期货的交易保证金比例大多定为5%~8%，燃料油期货在普通情况下定为8%。

　　由于股指期货比商品期货面临着更剧烈的价格波动，《办法》对股指期货交易提出了远比商品期货更严格、更复杂的价格限制制度。

　　《办法》提出，由交易所制定各上市期货合约的每日熔断价格与每日涨跌停板幅度。

　　股指期货合约的熔断价格为上一交易日结算价的正负6%，涨跌停板为上一交易日结算价的正负10%，最后交易日不设涨跌停板。交易所可以根据市场情况调整各合约的熔断价格与涨跌停板幅度。

　　根据熔断制度，每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格时且持续一分钟，对该合约启动熔断机制。

　　启动熔断机制后的连续十分钟内，该合约买卖申报不得超过熔断价格，继续撮合成交。启动熔断机制十分钟后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效；当某合约出现在熔断价格的申报价申报时，开始进入熔断检查期。熔断检查期为一分钟，在熔断检查期内不允许申报价格超过熔断价格，并对超过熔断板的申报给出恰当提示；如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动结束。当可再次进入可交易状态时，重新开始计算熔断检查期；熔断机制启动后不到十分钟，市场就进入了非交易状态，则重新开始交易后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效；每日闭市前30分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。

　　据悉，每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。

　　当某一期货合约在某一交易日(该交易日称为D1交易日，以下几个交易日分别称为D2、D3交易日)出现单边市，则D1交易日结算时该合约交易保证金调整为15%，收取比例已高于15%的按原比例收取；D2交易日的涨跌停板为15%。

　　《办法》还规定了限仓制度：对投资者同一品种单个合约月份单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手,法人持仓限额为5000手；当某一月份合约市场总持仓量超过20万手(单边)时，结算会员该合约持仓总量不得超过总量的25%。

　　《办法》还规定，交易所实行大户报告制度。当投资者的持仓量达到交易所对其规定的持仓限额80%以上(含本数)时，投资者应通过结算或交易会员向交易所报告其资金情况、持仓情况。交易所可根据市场风险状况，制定并调整持仓报告标准。

港交所：利率期货及外汇基金债券期货
在香港交易所的衍生产品市场，除以股票指数及个别股票作为相关资产的期货及期权产品外，香港交易所也提供利率期货及债券期货产品。

　　港元利率期货。香港交易所提供买卖的港元利率期货合约是根据港元资

　　金市场的短期市场指标，即以一个月及三个月香港银行同业拆息来制定。同业拆息是香港银行同业之间买卖港元投资工具所选定的利率。同业拆息(一个月至十二个月)的定盘是根据香港银行公会指定的二十家银行于香港时间早上十一时提供的报价，剔除最高的三个报价(如出现相同，选取最高的三个)及最低的三个报价(如出现相同，选取最低的三个)，以其余十四个报价的平均值(下调至小数点后五个位)作为期间的香港银行公会结算利率。

港元利率期货的应用。港元利率期货较常见应用于以下几个方面：第一，对冲利率的波动。比如说，当投资者预计利率上升时，借贷者可沽出港元利率期货对冲其将来贷款的融资成本，相反地，若预计利率下降，投资者可买入港元利率期货合约以订立远期
存款利率，避免影响将来定期存款所得的利息收入；第二，捕捉市场走势。投资者可利用一系列的一个月或三个月港元利率期货对冲为期一个月至两年的港元利率风险；第三，对冲远期利率合约。另外，港元利率期货还有差价买卖等作用。

　　三年期外汇基金债券期货。外汇基金债券是香港特别行政区政府根据《外汇基金条例》(香港法例第66章)以外汇基金名义发行的港元债务
证券，外汇基金债券的发行有助为港元债券市场设定一条可作参考的基准债券收益率曲线。外汇基金债券期货以票息6%的三年期名义外汇基金债券作基准，外汇基金债券期货按合约价值的百分率报价，计至小数点后两位，每张合约价值港币1,000,000港元。最低价格波幅为合约价值的0.01%，即100港元。外汇基金债券的收益率跟其期货价成反比，当外汇基金债券的收益率下跌时，其期货价格便会上升，反之，其期货价格会下降。与港元利率期货相仿，外汇基金债券期货亦可应用于对冲港元利率的波动。

　　结算安排并非相同。港元利率期货以现金结算，而外汇基金债券期货则以外汇基金债券作实物交收。

　　000520 中国凤凰 1501878106 2642568999

　　000527 美的电器 2199905046 3665766329

　　000528 桂柳工A 915903391 2140226491

　　000532 力合股份 544754390 1271916168

　　000533 万家乐A 560190400 1583120000

　　000539 粤电力A 1879084800 12765139200

　　000541 佛山照明 1962922710 4785284258

　　000543 皖能电力 611800600 3362588350

　　000550 江铃汽车 513890762 3772245180

　　000559 万向钱潮 1184242786 3193972081

　　000562 宏源证券 892252800 2240182152

　　000568 泸州老窖 909221999 2986968839

　　000571 新大洲A 826053760 1803356800

　　000573 粤宏远A 844267694 1304210367

　　000581 威孚高科 2446395127 4944028480

　　000601 韶能股份 1095592418 2169597412

　　000612 焦作万方 570257626 1296475424

　　000623 吉林敖东 1031817501 1924227981

　　000625 长安汽车 1825844500 8444624332

　　000629 新钢钒 3097562709 6939348479

　　000630 铜都铜业 2130907334 4300378274

　　000636 风华高科 899051489 2375882678

　　000651 格力电器 1980342000 4993542000

　　000659 珠海中富 1314819324 2539810764

　　000666 经纬纺机 742980000 2209908000

　　000680 山推股份 1142751168 1634338368

　　000682 东方电子 1685913589 2570265589

　　000698 沈阳化工 739440000 1668505912

　　000708 大冶特钢 744963300 2004361821

　　000709 唐钢股份 2535827034 8758304979

　　000717 韶钢松山 2213796000 5012436000

　　000725 京东方A 763902000 9075542640

　　000726 鲁泰A 1358557200 4042678068

　　000727 华东科技 822684719 1501277748

　　000729 燕京啤酒 2406007868 8307966973

　　000733 振华科技 724460000 1457548400

　　000735 罗牛山 881888200 1591458340

　　000737 南风化工 666400800 1454214000

　　000758 中色股份 1299600000 2758800000

　　000763 锦州石化 727500000 3819375000

　　000767 漳泽电力 1186380000 4300627500

　　000778 新兴铸管 1904799000 5388298793

　　000780 草原兴发 716756040 1575103095

　　000786 北新建材 869251500 2191321500

　　000792 盐湖钾肥 3327000000 8512129500

　　000800 一汽轿车 1763580000 5256825000

　　000806 银河科技 964857371 1828505619

　　000807 云铝股份 791940000 2151240000

　　000817 辽河油田 1446000000 7953000000

　　000822 山东海化 1251525524 3627720524

　　000823 超声电子 601640000 1598440000

　　000825 太钢不锈 2679300000 5914630320

　　000828 东莞控股 1154188800 5427425203

　　000831 关铝股份 485550000 1205160000

　　000839 中信国安 2493655774 6626399890

　　000858 五粮液 5430447360 19278088128

　　000866 扬子石化 3815000000 25397000000

　　000875 吉电股份 1204600000 1997100000

　　000878 云南铜业 1195879043 3402414288

　　000886 海南高速 693874720 2768719240

　　000895 双汇发展 2931427500 7461954150

　　000898 鞍钢新轧 4192160475 16474200475

　　000900 现代投资 1875701625 3492701625

　　000912 泸天化 1382550000 4147650000

　　000916 华北高速 1428000000 4578000000

　　000917 电广传媒 1380600000 2344490802

　　000920 南方汇通 1062880000 2464480000

　　000921 科龙电器 702148610 3581143692

　　000927 一汽夏利 558734000 3716755467

　　000930 丰原生化 1246564907 2394476318

　　000932 华菱管线 1939500000 7608766250

　　000933 神火股份 1393210000 3827500000

　　000937 金牛能源 1601071099 6281071099

　　000939 凯迪电力 887991250 1810863600

　　000949 新乡化纤 707978010 1869077080

　　000956 中原油气 2045087970 7014693000

　　000959 首钢股份 1407093328 9286293328

　　000960 锡业股份 1415700000 3897574560

　　000962 东方钽业 878904000 2231064000

　　000968 煤气化 1102500000 2904646500

　　000970 中科三环 1669248000 3735936000

　　000983 西山煤电 4639680000 13016880000

加上最近上市的中国银行

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